我们都知道美国次贷危机在去年四五月份的时候爆发，但是最近一次的爆发，规模是去年的四到五倍，影响力更大。我们知道有100多年的传统的美国投资银行倒了两家等等，整个国家资本市场的动荡，如何影响中国。究竟中国在这一次国际金融市场当中，牵涉有多深？我们这里有一个数据，那是美国的一个统计数据，美国公布到2007年的7月份，中国主权基金在美国持有的债券总量是3670亿，再加上银行的部分260个亿，估计我们持由美国的债券的总量在5000到6000亿，所以我们现在已经成为美国，从主权国家来讲最大的债权人。我们买的是他的债券，我们想次贷危机爆发以后，现在已经不是良好债券出了问题。我们最近关注的两房，他的性质是良好性质的债券图行天下，是美国政府担保的债券，我们基金买了2000多亿，美国联邦政府用了1.4万亿去注资两房，那对债权人应该由所表示，我想99%的重要信息，都在公开信里面，关键大家能不能读懂背后的玄机。所以这个影响美国的次贷危机对我们的影响是非常大的。

      美国次贷危机是以四倍的速度在蔓延，美国、欧洲、日本都受到不同程度的重大的打击。另外一个因素就是中国企业的亏损面在扩大，这跟我们房地产联系起来看，我们讲房地产跟金融都是第三产业，我们是一个工业化加速的国家，那工业体系才是我们经济的核心，我们现在的工业体系怎么样呢？我们的工业体系在原材料价格上涨，劳动力成本增加的背景下面等等这些，亏损率不断增加。因为我们是一个以加工贸易出口为主工业体系，这种工业体系的特点就是轻型化的，很容易受到约束，这就带来了大量的问题，如果企业不挣钱，我们的员工不挣钱，他们作为房地产市场主要的买方，他的购房者和预算受到了最大的约束，我们没有理由看好这个市场，这是我们为什么要对宏观经济做分析的原由。在2004年—2006年的时候，美国的金融已经很发达了，把大量的贷款已经放出去了，那他只能去开发还换能力不是那么好的，次级的群体，那么与其向匹配是降低利率，这次危机是在救赎上一次的危机。其实这个里面我觉得特别简单，

      那么美国经济是不是受到很严重的伤害www.focus.cn，我不认为，美国实际上把这个风险分担给全世界了，美国政府在这里面所表现的，不是一种阴谋是一种洋谋，所以美国很大程度上把这个次贷危机推向了其他的国家。美国自身从01年开始，也采取一个策略，让美元不断的贬值，我们很多主权国家持有美元为储备的国家遭受损失。那么美元的贬值策略会导致很多的投机的资金离开美元，因为美元本身是一个投资品，美元跟大众商品跟黄金跟铁矿石这些大众商品是相辅相成的。但最近大家发现，美元又在复苏，理由是什么？因为钱跑得太多对美国也不好，他现在需要钱回来。美国一个很明显的战略目标就是让一些地源上的政治区域出现动荡。所以我们讲美国的宏观经济的表现，并没有我们想象的那么差（如图），整个宏观经济表现，包括09年的预期，美国的经济并不坏，说明了他很善于利用金融机制。我觉得中国的资本市场，我打个比方说，它已经高中毕业了，我们的房地产市场还没有小学毕业，为什么这样讲？因为资本市场已经经历过几个牛熊市的周期，开始有很多人跳楼，现在没有人跳楼了，一千点经历了，两千点生活还要继续，这一次调整很健康，尽管指数不敢的下降，大家每天都在心痛，现在有一句流行化，“大家都变成股市的植物人了”。

      但是为什么说房地产市场不成熟，很多房地产公司是最近这几年高速成长的，他没有经历一个完整的高速成长周期。我们认为在房地产不成熟的阶段鹿鼎记，仍然会出现很多企业会消减掉，但是这个面不会太多。我感觉房地产市场还没到危险的程度，起码比03年海南房地产市场泡沫的情况好得多。我们这几年房地产企业的融资依赖自己的融资在增加，依赖银行的融资在减少，在02年到06年的时间里面，房地产企业获得了巨大的发展机会，是按照数倍、数十倍的速度在积累，它有大量的资源可以消耗，我目前没有看到一个老总是悲观的，都是一片乐观，足以承担更深幅度的调整，这是我的一个猜测。第二个猜测的话呢，就说未来房地产市场要调整的话，大概有三分之一的企业出现问题，这个企业可能不是中小企业，跟我去年的判断有所差别，这个企业是强势企业，但是在07年做出重大的拍地决策的，07年你不是强势企业，你就中不了标了。所以我们注意观察到了两个实例，一个广州的、一个天津的，那个时候大家都在退地的时候他们已经没有退路了，所以他的悲惨命运在哪里呢，在于他旁边的一块地被政府又拍出去了，性质相同，也就说他的成本盖好以后15000元/平方米，别人的成本不到7000元/平方米，这种企业是07年强势拿到高价土地，而且又积极去干，没有余地去推地的企业，这部分企业有可能在这个过程当中，面临深重的危机。去年07年挣了多么多钱，08年做的预算规划更多，投了更多基础设施，做了更多的贷款，一到08年土地流拍，没有钱怎么办，没有钱就降价焦点装修家居网，所以地方政府救市不可信，他是先救自己，如果按照这种情况下去，土地继续流拍，不到09年上半年，就有很多地方政府的财政要倒闭，但这是政治不允许的。

      回过来我们再想中央政府会不会救市？怎么样救市？我相信房地产市场如果不行的话，经济会受大很大的影响，日本的经验也是，房地产市场崩盘以后，经济连续十年二十年萧条，我们现在已经感觉到这种寒风和冷意，从房地产行业的上下游企业需求的下降，已经告诉我们了。但是政府会不会救房地产市场了，我想会救的，但还不是时候。我们的房价从北京看，深圳跌得多一点，北京没有跌，上海也比较稳定，如果和股市比较的话，我们还有很大得空间，现在我们处于5500点的房价指数位置上。那么政府会救，但是即使会救也不会救开发商。有没有政府拿钱去买房子，没有，政府拿钱去干什么，救赎金融企业，救赎债券投资银行等等，他不会直接把钱救赎给房地产开发商，所以我们趁早放弃这个幻想，希望中央政府救市，现在是5500点还早呢。所以我们不要寄希望于政府在这个时候救市，也不希望他会把钱注资到开发企业，现在唯一要保持的就是静观其变。现在全国的盘子全部封停，凡是拿下来地的全部不建，不开新盘，因为往下下去他的流动性很差，它不断要支付供应商的钱，支付工人的工资，如果财务策略太冒进的话，会引起系列的社会问题go2map，会加速这些集团的瓦解。

      接着我们再回头看一下，在这次美国次贷危机当中，雷曼的损失不是很大，就是100亿，但是这个损失是不会补偿的。我们外汇储备的钱现在争议在哪里，我们希望全额偿还，但是作为债务人会跟你讨论打折。现在我们投在雷曼的钱，用《集结号》里面的一句台词说，就是“全军覆没了”，这对我们的教训非常深刻。撇开我们投资的损失，美国如何影响全球经济，美国经济放缓1%对中国来讲影响系数会更大（如图），这是美国财政部和美联储2007年联合发布的“海外特有美国证券情况的报道”，截至2007年6月30号，中国是美国机构债最大的持有国，持有美国长期机构债3760亿美元，其中资产支持债券2060亿美元。整个宏观经济我们处于向下的阶段，企业有亏损，个人收入下降，谁有信心买房？我们去年大部分人的资产都受到了损失，更多的普通的工人怎么样过生活呢，这个价格怎么办，所以我们再看宏观经济国内的走势，07年二季度可能是本轮经济周期的一个高点，我们看到了从两千年以来，到07年的经济周期，虽然当中有波动，但是从02年第二季度以来，确立了一个下降的确实非常明显，也许那个增长点就是一个历史的高点，我们讲人均收入跟房价肯定有很大的关系，大家的收入不行了，企业不行了，购买力就受到约束，买方的力量在减小，我们这种靠补贴的电力价格go2map，靠补贴的石油价格，这种补贴对居民来说是满意维系的，这种情况下面通货膨胀能得到有效的遏制吗？可能在不久的时间里面，他会重新抬头，现在的形势就是这样。

      现在热钱的流入也在下降，受全球经济衰退的影响，更为严重的是工业企业的成本，也因为能源政策的调整在不断的上升，所以这对于工业企业来讲，为什么工业企业这么多倒闭了，GDP能耗考核也是一个因素，我们的劳动法很好，但是如果企业不能承受，那也是毫无意义的。现在大量的长三角、珠三角的关停并转引发了大量的社会问题，我们在思想，我们的整个战略，我们很希望做产业升级，很希望做高端的，做高附加值。

      我们要重新思考你的比较优势是什么？这是今年7月份全国房价同比增速（如图），我想房价涨还是跌的问题已经不重要了，关键是成交量。整个全国的土地开发区的比较，北京、天津、重庆、广东好多地方出现了负的增长，开发的增速各个地方的差异逐渐现象出来。在整个房地产群体里面像万科这样的企业，是比较完整的经历过房地产经济周期的，经历过94年95年的调整，经历过一轮泡沫，他有深刻的感受和经验。大部分的开发商突然冒出来，三两年从三四千万变成二十个亿的多了去了，资金的快速膨胀让他忘记了房地产市场的风险，这是一个很致命的问题。

      房地产最大的风险就是完成项目的时间和完成销售的时间go2map，销售成了核心问题。就这样的问题我们来判断，07年土地开发购置情况，（如图）按照房地产企业的资金实力，房地产企业翻倍的增长，仅仅从去年来看，按照3000元/平方米的几个计算，大概有12个亿的钱是去年套进去的，去年特别是下半年进去的，拍出来地王的那块，估计将近有六七万亿的钱在里面是比较被动的，就我们整个的规模来看，大概有三分之一的企业牵扯在此。那08年更难完成这样的土地计划，地方政府不会真正的救市，行为是在灭市，中央政府不可能去救房地产企业，我们要保持社会和谐，要更多的为老百姓考虑，这样的中左立场，所以不太可能出手去救，社会形象恶劣的开发商，所以我们不要对此有任何幻想。这也反映了去年上市公司的土地的增幅，我们可以从这些数据上感受到公司的困难。由于时间我就不多说了，最后我们在美国次贷危机爆发的情况下我们做什么？我们要继续发挥劳动力资源禀赋比较优势，还要推动真正意义上的城市化，维持中国经济强势，吸引外资流入。我们行成于美国市场相比都有竞争力的市场，那么这样中国的经济将面临一个全新的机会，我们也获得一个全面启航的时代。谢谢大家！